概要。我们预计2017年及2018年强劲的合同销售增长，将成为2019年及2020年盈利增长的推动力。此外，来年九龙豪华住宅项目预售，以及东涌酒店开业，相信将引起市场关注。我们将公司评级由持有上调至买入，并将目标价由20.58港元上调至26.21港元。

 

       1Q19业绩符合预测。1Q19收入为55亿元（人民币，下同），同比上升25.6%，其中创新药/普药/原料药增长54.3%/2.4%/4.1%。由于供应充足，原料药平均售价下降。公司1Q19总毛利率因而提升5.7个百分点至69.9%，主要因为创新药收入占比提升至54%（对比1Q18的44%））。研发税收减免增加，有效税率下降1.6个百分点至18.2%。因此，净利润率上升0.4个百分点至17.3%，净利润增长28.8%。1Q19收入和净利润达到我们全年预测的24.3%/24.5%和一致预期的25%/24.4%。1Q19业绩整体符合预期。

 

       强劲销售增长成为未来的驱动力。经过2013-16年度的整合后，世茂在2016年至2018年录得实质的合同销售增长。2017年合同销售增长48％至1,010亿元（人民币，下同），并于2018年进一步增长74.8％至1,760亿元。我们相信2017年和2018年强劲的合同销售增长，将成为2019年及2020年盈利增长的推动力。净利润料于2019年和2020年分别增长31.2％至116亿元，以及24.4％至144亿元。公司2019年销售目标锁定为2,100亿元，可售资源3,500亿元，去化率60％。

 

       3,726万平应占土储。2018年，世茂收购了96幅土地，建筑面积1,615万平。就建筑面积而言，约35％的新土储位于一线和二线城市。截至2018年12月，总土储面积及应占面积分别为5,538万平和3,726万平。世茂在87个城市共投资264个项目，这些储备的总价值估计9,000亿元，足以应付未来四年的发展。